1月走势回顾:银行:1月份银行板块下跌14%,跑赢沪深300指数7个百分点。个股方面,表现较好的有农业银行(-7%)、浦发银行(-7%)和工商银行(-10%),表现稍逊的有华夏银行(-21%)、宁波银行(-22%)和中信银行(-23%)。信托:1月平安信托指数1下跌35%,跑输沪深300指数14个百分点。个股方面,表现依次为陕国投A(-24%)、安信信托(-31%)、爱建集团(-35%)、中航资本(-36%)、经纬纺机(-42%)。
月度观点:量——12月新增人民币贷款5978亿,一般性贷款增长8200亿,同比多增1200亿。从结构看,企业投资扩张需求仍然较弱,居民端延续了下半年以来的良好表现,房地产消费需求仍在改善。1月上半月银行信贷投放速度略超预期(新增1.7万亿),考虑到央行流动性会议上的表态,我们预计银行下半月信贷投放节奏将有所控制,预计1月新增贷款规模在1.9-2万亿,新增社融规模在2.5-2.6万亿。
价——按揭重定价将使得银行息差在16年将有明显下降,银行将通过资产负债结构及新发放贷款上浮区间的调整以对冲NIM的负面冲击,这会有助于银行息差在重定价进入下半年以后逐步企稳,我们预测银行16年净息差将较2015年下降10-15个BP,受按揭重定价的一次性影响,1季度息差有10个BP左右的降幅。
资产质量——我们认为16年在经济增速再下台阶,供给侧改革加剧过剩产能行业的风险暴露的情况下,银行的资产质量仍将面临较大压力,但这种压力可能因行而异,我们看到个别上市银行已有资产质量企稳的迹象,如暴露不良较早的城商行及部分股份制银行。
政策展望——1)不良资产证券化重启;2)银行拨备覆盖率监管标准调整;3)银行业的营改增方案的落地;4)投贷联动试点落地。
2月观点:近极随着银行票据业务风险的逐步暴露和市场下跌所造成的对于银行资金入市风险的担忧将对银行板块造成一定负面影响,但我们认为对于银行极说整体风险仍然可控,节前资金面的宽松也减少了短期发生流动性危机的概率。
板块目前对应2016年PB0.79x,我们认为短期板块走势更多将受到市场情绪影响,市场避险情绪的提升仍使板块具有防御性配置价值,近期板块催化剂包括:1)不良资产证券化重启;2)收购券商牌照获批;3)高估值业务板块分拆。个股方面,我们推荐南京、北京、关业。信托板块我们推荐安信信托,关注陕国投A。其他关注晨鸣纸业和不良资产管理主题相关个股。
月度话题——资产证券化市场回顾与展望。2015年随着政策放开、规模扩容和参与主体的增加使得资产证券化市场保持高度活跃,15年资产证券化产品规模增长迅速,全年发行资产证券化产品6032亿元(信贷ABS4056亿,交易所ABS1941亿),同比增84%,但受年内利率快速下行影响,基础资产提前还款使得ABS提前偿付情况增多(提前偿付占15年全年偿还规模的62%),整体偿还规模相应增加,扣除偿还规模后后净融资额为4100亿。结构上信贷ABS增长平稳,发行规模达4000亿,交易所ABS井喷,规模较去年增长近500%,收益率在低利率环境和资产荒的双重影响下持续下行(超100BP,信用利差收窄70BP)。展望16年,我们认为整体仍将延续15年的趋势,规模上信贷ABS保持平稳,全年新增5-6千亿,交易所ABS新增规模有望翻翻达到4000亿,合计新增ABS规模将达到9000-1万亿,耂虑提前偿还因素全年ABS净增预计6-7千亿。收益率在持续宽松的货币环境下预计仍有50-100BP的下行空间,基础资产品种上不良资产证券化有望年内试点,但规模有限,首批试点规模预计在百亿量级。