恒源煤电:2季度产销回暖难阻亏损环比扩大

                报告要点

                事件描述

                公司今日发布2015年中报,实现EPS 为-0.54元,符合预期。

                事件评论

                上半年煤炭销量同比下降,2季度产销环比回升。公司上半年原煤产量739.19万吨,同比下降0.35%,其中入洗及洗出量分别为656.85、472.70万吨,同比上升10.34%、4.35%,以此测算洗出率71.97%, 同比下降4.13个百分点,精煤洗出率25.74%,同比下降6.33个百分点。上半年煤炭销量521.52万吨,同比下降8.86%,其中洗精煤及洗混煤销量同比下降10.39%、30.56%。2季度公司产销量环比分别回升5.83%、34.31%。

                成本降幅有限难抵弱势煤价冲击,上半年煤炭业务毛利亏损。上半年公司吨商品煤收入418.98元,同比下降153.25元,降幅26.78%,吨商品煤成本472.37元,同比下降17.06元,降幅3.49%。受制于开采条件等因素公司成本降幅有限,难抵煤价弱势的冲击。上半年吨煤毛利-53.39元,同比下降136元,煤炭业务毛利率-12.74%,同比下降27.21个百分点,同比由盈转亏。

                期间费用同比下降,但财务费用增幅较大。上半年期间费用合计3.08亿元,同比下降21.92%,其中销售费用同比下降8.82%,管理费用同比下降36.80%,管理成本控制较好,财务费用同比上升67.50%,弱势行情加大公司财务压力。

                2季度公司亏损幅度环比扩大。2季度公司毛利-2.32亿元,环比下降603%,虽然产销环比回暖,但煤价弱势和成本高企影响更大,2季度实现归属净利润-3.80亿元,亏损额环比扩大2.17亿元。

                经营改善空间不大,关注安徽国改能否惠及公司。我们预测公司15-17年EPS 分别为-1.17、-0.98、-0.95元,维持“增持”评级。