此轮货币宽松或成绝唱，地产走向成为关注焦点
量化宽松货币政策持续多年以后，有利于维持较高的经济增长速度，但同时也导致了房价上涨和通货膨胀，而相较于通胀压力，防范金融风险是当务之急。目前货币紧缩已成趋势，在依赖货币政策的同时，也要利用“一带一路”政策契机，加大基建、PPP项目的投放力度。
一、多年量化宽松周期接近尾声
本周博鳌亚洲论坛上，周小川行长再度发声，量化宽松货币政策持续多年后，本轮政策周期接近尾声，进一步明确货币收紧信号。回顾本轮宽松历程，始于2008年9月应对金融危机、全球困境的背景，随后由于欧债危机、国内经济承压等原因，相对宽松的货币政策得以延续至16年上半年。期间，我国货币发行、信贷规模均处在较高水平，以降低社会融资成本，在外需疲软环境下依靠投资马车拉动经济增长。
图1：货币供应维持较高水平
图2：社融规模处于高位2宽松致地产溢价触发调控，热点城市房价或遇横盘
相对宽松的货币政策有利于维持较高的经济增速，但也触发了新的风险点，地产行业首当其冲。15年下半年以来，一线和核心二线城市土地暴涨、房价飙升，住房居住属性下降、商品属性凸显，泡沫化风向严重。由此触发去年930地产调控，而后不断升级至年初的限制地产非标监管政策，近日更是多城齐发力限购限贷，北京出现史上最严的10日出台9条新规。
此背景下在博鳌论坛上，关于房价的争论异常激烈：一方认为房价将逐步趋稳、2020年或迎普降，另一方则认为地产仍将在上扬曲线中波动。我们认为短期内，一二线核心城市房价维稳或微调，稳健中性的货币政策、资金面趋紧以及调控政策或会对地产销售造成压力；三四线城市仍是去库存主力。
图3: 房价飙升触发调控升级
图4： 中国城镇化处于高速发展期 数据来源：wind，诺亚研究
3当前通胀处于较好区间，非政策主要矛盾
资产泡沫化以外，货币宽松的另一个非预期后果是通货膨胀，市场上流动性过剩或致价格普涨，造成货币贬值、资本外流。而当前我国CPI仍处在黄金区间，今年1、2月同比分别为2.55%、0.8%，我们预期短期内有所反弹，通胀压力较去前有所上升（16年全年CPI同比2%），但涨幅相对温和。PPI方面，受中上游行业带动（国内去库存、海外进口价格普涨），15年下半年起持续上浮至今年2月同比7.8%高点，有利于企业盈利持续改善、民间投资意愿恢复，促进经济稳中向好。我们认为，当前通胀尚处于较好区间，非政策指向的主要矛盾。
图:5：通胀压力较16年温和上浮
图6：规模以上工业企业利润持续向好 数据来源：wind，诺亚研究4货币逐渐趋紧，防风险去杠杆升级
相较于通胀压力，当前更需要要关注的是国内的金融风险，企业杠杆高企、金融市场资金空转、资产泡沫等问题亟待解决，防范金融风险成为主要当前的主要矛盾。去年下半年开始货币政策从稳增长掉头防风险已经逐步推开，去年年末、今年年初上调逆回购、MLF、SLF利率，沿着“稳健中性”的货币政策基调铺开。随后本月中旬美联储加息靴子落地，央行再度提高逆回购、MLF两项利率，一方面维持中美名义利差适度、避免汇率大幅波动和资本外流，另一方面也是对去杠杆、降温地产的再度发力。具体规范上，地产四号文、再融资新规、范资管行业监管穿透、一季度银行MPA考核，无疑在加强金融监管、防止社会资金空转，引导资本市场脱虚向实。而此次周小川行长在博鳌论坛对于宽货币的预测，再次印证央行货币收紧、稳健中性的基调。5财政更加积极有效，基建、PPP可期
此外，周行长在会上也强调，货币政策并非万能不能过度依赖，当前阶段结构性改革和长期战略调整处于更加重要的位置，要重视财政政策的推动效果。今年政府工作报告表示要实施更加积极有效的财政政策，全年赤字目标为3%，要加大在基础设施建设、PPP项目、民生工程方面的投资，以促进结构调整、实现宏观经济稳中向好的目标。6“一带一路”契机，沿线整体带动有望
与此同时，也要利用“一带一路”政策契机，带动沿线腾飞并盘活全国经济。去年我国对“一带一路”沿线53个国家直接投资达145.3亿美元，国内企业与61个国家新签合同总额达1260.3亿美元。预计未来5年我国进口额将达8万亿美元，吸收外来投资6000亿美元，对外投资总额将达7500亿美元。
图7：固定资产、民间投资更加高效优质
图8：PPP项目投资总额 数据来源：wind，诺亚研究7股权投资再沐春风，地产行业仍需谨慎
综合本届博鳌论坛的几大议题，诺亚研究认为，近期投资可重点关注几个方面：“一带一路”持续发酵，新疆、福建板块已发先声表现强进，对沿线其他板块的带动可期；但与此同时，“一带一路”概念全面铺开，转化为整体经济效果尚待时日，而国际政治的不确定性也不容小觑。今年财政赤字欲持续发力，基建、PPP项目会加大投放力度；但PPP主要还属政策热点，市场的经济可行性具有不确定性。地产方面，地域或出现分化，一二线热点城市受政策调控影响销售或将承压，而三四线城市仍为去库存主力，我们维持地产投资谨慎态度。相对来说，ＩＰＯ常态化成为趋势，进一步为股权投资退出提供渠道保证，因此，我们认为股权投资领域可适当关注。
责编：郑文涛