风传一个多月的蘑菇街和美丽说合并消息终于落定，双方以完全换股的形式合并成为一家估值近30亿美元的新公司，股权比例为2：1，蘑菇街CEO陈琪出任新公司CEO。业界认为，蘑菇街与美丽说虽紧跟时髦成为今年互联网行业第一起合并案赚足眼球，但双方合并很难产生1+1>2之效，在资本寒冬下，体量有限、业务高度重叠等硬伤将成为新公司竞争壁垒的最短那块木板。
艰难转型融资不畅
成立于2011年和2008年的蘑菇街和美丽说被业界喻为“双生花”，四年前双方借Pinterest模式的风靡而大火，曾引发数十个模仿者，一度引发淘宝的警惕，在遭遇多次下封杀令后，美丽说和蘑菇街于2013年被迫转型做电商平台，相似的模式和共同的遭遇让双方将对方视为最直接的竞争对手，未曾想这样的对手在昨日正式宣布合并。
在双方发布的联合声明中，蘑菇街和美丽说透露此次合并不涉及股东的退出，现有股东对此次交易均表示大力支持。“可以明确的是腾讯会继续追加投资，不过具体的额度现在还不能公开”，陈琪如是说。
尽管种种迹象表明投资方对双方的发展持乐观态度，但是从蘑菇街和美丽说的融资历程来看，现金流趋紧、融资不通畅可能才是两者合并的真正诱因。北京商报记者了解到，目前美丽说已经进行5轮融资，最新一轮融资时间为2014年3月，规模为数亿美元。
而整个2015年蘑菇街和美丽说都投入巨资宣传自己的平台，其中美丽说Higo冠名《奔跑吧兄弟》耗资3.38亿元人民币，蘑菇街的投放也不在少数。根据美丽说融资时间来看，在巨额投放后美丽说未能及时输血。对比下，蘑菇街的情况相对健康一些，最新一轮融资时间为2015年11月，官方宣称融资额为2亿美元，由平安创新投资基金领投，天图资本跟投。
对此，中国电子商务研究中心主任、研究员曹磊直言，蘑菇街和美丽说的合并是迫于资本方的压力，双方此前都融了好几轮，投资方比较着急，希望能够通过合并扩大规模增加估值，尽快退出。
突围不易无奈之举
与此前互联网相杀相爱的几个主人公一样，陈琪与美丽说CEO徐易容均表示看好双方合并后的发展。用陈琪的话说，虽然最开始资本提议合并事宜时他是拒绝的，但是越往长远看越觉得在一块更好，“可以降低无效竞争、减少成本，更快覆盖更多的女性客户，迅速把竞争对手甩掉”。
辅助陈琪工作的徐易容在内部信中则表示，“美丽说和蘑菇街两大品牌将独立运营，并形成梯度接力，更精准地面向不同年龄层和消费力的女性用户提供更优质的体验和更大的价值”。
然而，无论蘑菇街和美丽说合并与否，竞争的激烈程度都不容小觑。在陈琪的概念里，“所有为这些女性提供时尚相关商品的公司全都是我们的竞争对手，不管线上线下全部都是我们的竞争对手”，这也就意味着蘑菇街和美丽说未来的竞争压力只增不减。
对此，中国电子商务研究中心网络零售部主任、高级分析师莫岱青认为，目前针对女性市场的电商除了蘑菇街、美丽说，还有唯品会、聚美优品等，女性市场的开发有些饱和。加上也有来自天猫、京东等大电商平台的挤压，蘑菇街美丽说的模式并不是不可复制，突围并不容易。因此拥有不可颠覆的核心竞争力非常重要。
导购行业冰火两重天
在莫岱青看来，“蘑菇街美丽说经过去年的寒冬拼杀，在2016年并没有迎来市场的复苏，而此时的合并对于资源以及运营方面利大于弊，在资本寒冬下也只能抱团取暖了”。
有意思的是，在蘑菇街美丽说宣布合并的当天，双方起家的电商导购行业另有一番景象，成立五年的什么值得买宣布首次接受外部机构投资，获得华创资本的1亿元融资。该公司称自成立之日起就具备造血能力，融资后也依然不会烧钱，不会将此次融资的资金用在广告投放或自建电商上，而在此前，导购类网站返利网宣布用户过亿。值得注意的是，返利网CEO葛永昌曾在两个月前对北京商报记者表示，“导购平台可以尝试的模式有很多，做自营电商不是行业惟一的出路”。
企业大吃小
蘑菇街与美丽说的合并打破了此前互联网合并领域的一条定论——“六四法则”，即无论两家合并企业的市场地位差距多大，都必须接受近比例成交。未来合并中，大量第二梯队企业或跨梯队企业将出现合并，甚至可称为“吞并”。
根据双方公布的内部邮件显示，整个交易将以完全换股的方式完成，以双方最近一轮的融资估值（即蘑菇街与美丽说估值比例约为2：1）作为基础达成合并协议。这意味着双方合作建立在“七三开”基础上。
此外，不同于以往“联席CEO”这样的过渡政策，这次合并后直接宣布蘑菇街CEO陈琪担任新公司CEO，美丽说CEO徐易容并未明确具体职位。业内分析认为，这与蘑菇街在合并中处于更强地位有直接关系。
“目前行业已经不是资本初冬，而是寒冬”，在香颂资本董事沈萌看来，资金压力将不再给创业企业讨价还价的机会，在合并中强者将更强、弱者更弱。据知情者透露，去年蘑菇街和美丽说都曾启动新一轮融资，对外报价（估值）都是30亿美元，但最后都一无所获。后来美丽说拒绝了一个15亿美元估值的投资意向。而蘑菇街则于去年11月拿到了D轮超2亿美元融资。
去年以来的巨头合并给其他企业带来了示范作用。在沈萌看来，今后互联网领域合并将不仅限于一二名合并，三四名、五六名甚至更多企业将加入到合并潮中。北京点石汇鑫投资管理有限公司投资总监刘启认为，目前垂直电商等细分领域已经相对成熟，寡头垄断将是趋势，“除了VR等新兴行业仍处于概念阶段外，其他细分领域将迎来合并潮”。
资本更强势
对于互联网企业合并的原因，一切矛头都最后指向了企业背后的投资机构。新的一年，资本市场环境呈现更加不利的发展趋势。在此环境下，背后的投资机构从自身考虑出发，甚至将更多地走向前台，在今后企业合并中扮演更强势的角色。
沈萌向北京商报记者表示，此前几年国内经济形势良好，“互联网+”浪潮带动了大量新兴业态，“低门槛下，O2O等领域吸引了大量资本进入”。但去年下半年资本寒冬的到来让互联网领域严重的泡沫迅速破裂。在沈萌看来，资本对于行业的态度已经发生大转弯，“投资者不希望所投项目处于过度竞争领域，在红海竞争中，只会带来两败俱伤”。
O2O领域倒闭潮下是投资机构面临的巨大压力。刘启表示，各类投资机构的资金来自多种途径，他们承受着盈利压力，当投资成功率低于临界点时，身处同一产业链上的投资机构面临倒闭的风险，“前期高估值投入使投资机构面临很高的风险，倒闭潮甚至将会出现”。有不愿具名的业内人士坦言，互联网领域寒冬套住了大量投资者。
在此情况下，创业者的创业情怀只能让步于投资机构的“盈利”指标，投资机构将会表现得更加强势。沈萌认为，投资机构将会主导更多的抱团取暖，如何避免死在被投项目前面成为投资机构不得不考虑的问题，“未来合并中原始管理团队的话语权将被削弱，投资者的话语权将会加强”。
BAT抄底布局
资本寒冬关了一部分投资者的门，却给BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）等大佬开了一扇窗。在这次合并中，腾讯扮演了重要角色。除了是新公司投资者外，有多方消息称，腾讯仍是合作主要推动者。
非“专业”投资机构的入局给互联网领域带来了巨大的泡沫，但资本寒冬下成为抄底好时机。作为A轮便参与到蘑菇街投资中的贝塔斯曼亚洲投资基金，基金管理合伙人龙宇于合并消息公布后在社交媒体表示，这次蘑菇街与美丽说七三开成交，极大地反映了市场在趋于理性，“并购都有相对合理价格，买的是可计算的时间与效率”。
在沈萌看来，BAT等互联网巨头拥有其他投资机构在投资互联网领域方面无法比拟的优势。BAT巨头除了拥有充足的资金，还对互联网领域拥有更强的判断能力和运作能力，“互联网巨头完全可以通过抄底进行版图整合”。沈萌认为，这些业务可以补足巨头短板，而且更容易管理，“在不利的市场环境下，企业团队将更加稳定，离职率将更底”。
58同城负责投资业务相关负责人也曾向北京商报记者表示，资本寒冬对他们来说是好事情，除了能以更合理的价格拿到优质项目外，融资后的企业也更具战斗力，竞争成本将大幅降低。