汤臣倍健评级遭下调 财报表现不如预期

7月30日，汤臣倍健披露的半年报数据显示，今年上半年净利同比降13.94%，这是公司上市以来首次在半年报中出现净利润下降。同时，元大证券研报显示，对汤臣倍健评等调降为「持有-超越同业」，2016年上半年财报表现不如预期：2016年上半年营收/获利分别成长4.8%/下滑13.9%至人民币12亿元/3.59亿元，较本中心预估低27%。

7月30日，汤臣倍健披露的半年报数据显示，今年上半年净利同比降13.94%，这是公司上市以来首次在半年报中出现净利润下降。同时，元大证券研报显示，对汤臣倍健评等调降为「持有-超越同业」，2016年上半年财报表现不如预期：2016年上半年营收/获利分别成长4.8%/下滑13.9%至人民币12亿元/3.59亿元，较本中心预估低27%。

汤臣倍健评级遭下调

元大证券研报显示，对汤臣倍健评等调降为「持有-超越同业」，系因1) 2016年下半年仍将面临药房通路销售表现疲弱及费用增加之影响；2) 与NBTY合资设立之子公司恐难扭转局面，系因管理层预估该公司今年仅能有四个月的贡献，加上费用增加，恐将导致今年整体获利衰退；及3) 我们认为未来进一步实现重大并购的可能性有限。本中心2016/17年每股盈余估值下修27.2%/32.3%至人民币0.38/0.44元，以反映2016年上半年财报表现不佳，并据此将目标价调降至人民币13.4元，系以31倍2017年预估每股盈余推得，较其历史本益比平均值折价10%。考量其获利展望转弱，我们认为该股股价表现恐难超越大盘。

2016年上半年财报表现不如预期：2016年上半年营收/获利分别成长4.8%/下滑13.9%至人民币12亿元/3.59亿元，较本中心预估低27%，系因1) 促销活动导致费用增加；2) 药房通路销售表现不佳；及3) 「健力多」品牌调整。公司预估下半年仍将面临费用增加之压力。

与NBTY合资设立之子公司恐难扭转局面：公司表示已於7月完成与NBTY设立合资公司的注册程序，并预期该合资公司将在九月下旬展开全面运营。根据美瑞克斯 (Met-RX) 和自然之宝 (Natures Bounty) 品牌2015年的销售数据，我们推估合资公司每月营收贡献约为人民币5,900万-8,300万之间。然而，我们认为合资公司今年恐难贡献获利，系因其设立将造成费用产生。

线上/线下竞争加剧：我们认为来自国际品牌的竞争为主要威胁，系因跨境电商进口商品的正面清单暂缓实施一年 (原规定将沿用至2017年5月11日)，可能导致国际品牌带来的竞争加大。

四年来首次净利下滑

《北京商报》报道，半年时间冠名三大综艺节目，汤臣倍健为博取更广泛的认知度，在营销投入上不惜重金。财报显示，公司销售费用为3.1亿元，比去年同期增长32.73%。不过，回报并未达到预期。截至6月30日，汤臣倍健上半年营业总收入为12.33亿元，同比增长4.78%，净利润为3.59亿元，同比下跌13.94%。

在创业板上，汤臣倍健已显现出向下走势。2012年上半年增长100.93%，2013年大幅减缓，增长了29.56%，2014年为19.19%，2015年为26.44%。今年上半年的表现是汤臣倍健近四年来的首次净利下滑，主要原因锁定在药店渠道增长乏力和品牌推广费用大增。汤臣倍健方面表示，“汤臣倍健”主品牌继续发力商超渠道，将商超渠道培育成新的利润增长点。不过，跨境电商兴起，越来越多的国外保健品牌借助这一渠道打开中国市场，Blackmores、Swiss等都已成为热门海淘保健品牌。汤臣倍健是否能如愿在商超渠道取得成功还是未知数。

《每日经济新闻》报道，上市公司净利润下降主要体现在第二季度。根据汤臣倍健一季报数据，第一季度上市公司的净利润增速还保持在9.54%的水平上。今年第一、第二季度汤臣倍健实现净利润分别为2.25亿元、1.34亿元。

对于业绩下降的原因，公司主要提到3点：“受宏观环境影响药店渠道增长乏力，销售表不达预期，2016年半年度公司销售收入较去年同期略有增长；公司加大了品牌推广的投入力度，期间费用较去年同期有一定幅度的增加；公司对部分子品牌业务进行了相关调整，今年下半年还将全面启动以”全球营养，优中选优“的新品牌升级战略，加大新业务及大健康的投入和布局，这些举措短期内对公司业绩构成一定的压力。”