专家激辩A股“疯牛”：牛市转折将至 估值切换模式即将开启
中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏
新华网北京12月16日电（记者 闫雨昕）进入严冬，A股开启“疯牛模式”，飙升的股指令各路投资者沉浸在红绿交错光影之中，即便是突如其来的巨大振幅也难挡递次上涨的天量成交。股民一方面经历着暴涨的狂喜，一方面也在潜在的风险中辗转难眠。
这只牛为何如此之疯？还能疯多久？2014年冬季A股如此躁动。得到普遍认同的是，一轮波澜壮阔的牛市已经来临。12月10日在新华财经经济论坛——“股市e事厅”举行第一期主题为“经济新常态·股市新生态”的论坛上，专家带来一场思想的饕餮，站在牛市的风口，就A股“疯牛”的逻辑和未来展开激烈辩论。
疯牛支撑是什么？
数据显示，2013年末我国广义货币供给M2余额为110.65万亿元，2013年GDP总量是56.89万亿，单位GDP的货币容量（M2/GDP）为1.95。
新开户的增长极大程度上体现了投资者对市场的预期。来自中登公司的数据显示，A股新增开户数已连续8周突破20万，上周A股新增开户数为59.75万户，较前一周的36.94万户上升61.75%，大量新股民正在涌入市场。与此同时，老账户也在复苏。
央行的降息“大招”导致无风险利率和信用溢价的下行，增量资金喷涌入市。另外，从中长期来看，降息有利于直接改善企业的盈利，负债占比高的企业获益明显。而未来，进一步的降息、降准的可能性很大，政策利好的预期持续增强。
“将近120万亿的M2，钱这么多，成为世界第一大央行，总资产比美联储大1.5倍。”在中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏看来，市场积蓄到今天，从不缺乏资金。只有改革和进一步的政策利好叠加，才能令股市真正摆脱低迷的泥沼。
市场上有一种声音，即仅有资金而无基本面支撑的A股，牛市根本无从谈起。诚然，本轮牛市确实缺乏基本面的支撑，但政策的利好和投资者对股市的乐观预期足以形成“疯牛”的有力支撑。
我国的经济确实在承受下行的压力。中国证券报首席经济学家卫保川指出，利率下降可以带动金融产品的估值上升，风险利率的下降导致的牛市模式开动，而基准利率、无风险利率下降导致的权益市场牛市，仅仅刚刚开始。
另外，和上一轮牛市行情不同之处在于本轮行情对于杠杆的有效利用。没有杠杆的中国散户也难以翘起万亿的资本市场，而亦是“得益”于杠杆，缺少夯实和实体经济基本面支撑的大盘能够肆无忌惮的急速上涨。按照这样的逻辑，疯牛的支撑也会存在崩塌的风险。
疯牛未来能否变长牛？
9日的暴跌，令沪指重回“2时代”。两市交易额虽持续维持“天量”，然而流动性却大多集中于蓝筹股，小市值股的资金则持续被分流。股民纷纷戏谑，自己从“满仓踏空”转向了“满仓套牢”。
万博兄弟资产管理公司首席策略师李敬祖认为，今年是牛市的转折与确立，明年是牛市不断深化。目前三季度、四季度来看蓝筹股确实被低估，需要价值回归。对成长股来说，考察点是利润弹性而非利润总体，明年来讲市场的投资风格会出现大分化。
卫保川在谈到“疯牛”的未来时并不完全乐观。他表示，基于利率下行、风险补偿要变动、所有的股票要转变估值的角度立场来看，明年可能并不是一个整体牛市，更可能出现估值切换、估值变化的模式。
他指出，04—07年是中国经济与货币双制的结果，现在是独轮车。如果把股价看成是EPS，现在只有EPS的上升，回顾07年每季度的增长都是60、70，而今后不会有。所以，再乐观的股市也不能重新梦想1万点。
在刚刚闭幕的2014年中央经济工作会议也传递了资本市场的重磅信号，“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济等有望在明年有个良好开局，市场对流动性充沛的语气也进一步加强。专家指出，资本市场的中长期走牛，依赖于实质性改革政策的进一步迈进。
制度方面的利好持续释放。12日，中国证券业协会副会长王旻表示，乐观估计，如果新证券法在明年六月完成颁布，注册制最快可在2015年下半年推出。注册制的开放无疑解决目前融资瓶颈的巨大利好。
市场需要怎样的牛市？
11月与12月的交接之际，在以银行和券商为代表的金融股的带动下，指数一路狂奔开启“疯牛模式”，各方重磅利的刺激下，沪指在11月20日只12月8日的13个个交易日内，从2400多点暴涨至3000点上方，涨幅超过20%，成交量也狂升三倍。长达七年的熊市之后，中国股民盼来了轰轰烈烈的牛市。
狂喜的同时问题也随之而来，“疯牛”所反映出的赌性十足、过度投机的病态一面，终是于中小投资者无益，也有碍资本市场的健康发展。那么，我们究竟需要怎样的牛市？
刘纪鹏认为，一个健康的市场是一个做到公平和正义的市场。资本市场的内在的问题除了要求我们对宏观政策上改革，对高层决策领导在政策上要保持新常态，还要尊重市场的规律、打破垄断，这也要求证监会的领导在实实在在地保护投资人的利益上、限制这个市场不公平的大股东和中小股东的关系上、平衡深市小盘的暴涨、新庄制的诞生和大盘蓝筹股起不来的一系列问题上，巩固资本市场的制度基础。
“现在要看一些实质问题的解决，这些问题概括起来就是要打破两个垄断。”刘纪鹏此前曾在公开场合强调，第一是要打破商业银行垄断，第二是打破股市垄断，解决好两个垄断股市能上4000点。
上周，大盘在疯狂后在3000点经历了一定的震荡洗盘，本轮疯牛行情究竟还能持续多久，或许我们很难找到权威的答案，投资者们似乎也更关心是否能赚到眼下的钱，持续的稳定收益在A股市场成为空想。
我们所需要的牛市，并非一时的癫狂，并非脱离基本面而一味追求赌性的市场。急涨犹如镜花水月的神话，震动调整未尝不是疯牛最好的洗礼。市场需要有实体经济支撑的牛市，最终通过投融资良性循环，再度服务于实体经济，而这必然是一个长久而稳定的增长过程。